从每年的商业事件中，在国内和全球范围内各选5家“失意大公司”，这是《第一财经》杂志盘点过去一年的商业世界的独特视角。“失意”是一个相对的概念，它背后包含着起伏的故事线。选择这些公司并不是“比烂”，我们更看重的是失意背后的原因，以及其代表性。是谁并不重要，为什么更重要。

2025年国内的5家失意大公司分别是：西贝、万科、百度、美团、茅台。2025年全球的5家失意大公司分别为：SHEIN、诺和诺德、WPP、资生堂、安世半导体。

西贝：“黑天鹅”引爆结构性问题

在这份“2025年失意大公司”的名单中，西贝是一个并不典型却无法回避的案例。严格意义上说，西贝并不算一家“大公司”。2023年，创始人贾国龙披露公司全年营收为62亿元，这是其历史最高点，而这一规模甚至不及榜单中其他企业的零头。

但正是因为影响范围和社会回响极大，由罗永浩一条微博引发的“预制菜”风波，仍然让西贝成为2025年最具代表性的失意样本之一。相比“大公司”，它更像是一家经历了“大失意”的公司。

事件本身的过程已广为人知，真正的转折点并非最初的质疑，而是西贝方面迅速而强硬的回应：高调反驳、邀请媒体进入后厨自证清白，最终却坐实了质疑。这一系列操作，使事件的叙事权迅速失控，也让争议从个案发酵为对整个餐饮行业的信任拷问。

从结果看，这并非一次单纯的公关失误。公司内部长期形成的一言堂氛围，使决策层逐渐丧失对外部认知的敏感度，最终形成“皇帝的新衣”式的集体误判。这类问题在企业中并不罕见，但真正引爆舆论的核心，仍然是预制菜本身。

西贝曾以“好食材、好烹饪、高溢价”著称，这在全国性中餐连锁中并不多见。中餐连锁要实现规模化，通常依赖低价、标准化，或是几乎不需要烹饪的火锅模式。西贝能在全国扩张，本身已属不易。

疫情之后，增长见顶的现实愈发清晰。无论是新品牌探索，还是多元业态尝试，成功都十分有限，真正支撑西贝的溢价的，仍是主品牌的儿童餐体系。然而，儿童餐所依赖的，正是家庭对食材与烹饪过程的高度信任，而预制菜问题直接击穿了这一基础。

西贝的失意是其企业治理和餐饮行业双重结构性问题的爆发。

与此同时，西贝自2023年起便为上市做准备，2026年被视为潜在节点。在舆论中，上市预期与预制化程度的提高被反复并置讨论，背后折射的，是“满足投资者”与“满足消费者”之间的结构性张力。

最后是关于西贝事件的外溢效应。西贝在2026年年初掀起了第二轮舆论风波，之后舆论被官方媒体接管。此事更为重要的外溢影响是在学生餐领域，它推动了绿捷事件的全面曝光。权力结构下的傲慢，无论是企业层面，还是公共机构层面，都在这一过程中被集中戳破。

万科：不再存在“大而不倒”

回顾近年的失意大公司，房地产企业几乎从未缺席。2021年的恒大、2022年的融创、2023年的万达，2025年，轮到了万 科。

万科走到今天并不令人意外。其商业模式与行业处境与此前暴雷的房企并无本质差异，唯一显著的不同，是其背后有长期“输血”的国资大股东——深圳地铁。然而，当大股东自身的财务承压达到极限，切割关系便成为必然选择。

2016年的“宝万之争”之后，深铁以白衣骑士姿态入局，不仅提供资金支持，也引入了TOD开发模式。这一度被视为极具想象力的合作。但在“三道红线”、房价下行的多重压力下，这些动作不足以帮助万科对抗行业的整体寒冬。

2024年，万科已出现全年500亿元的亏损；2025年前三季度，销售额继续腰斩，单月销售跌至百亿以下。债务层面，2025年年中，其一年内须偿还的表内债务超过1500亿元，表外负担更是难以估量。

深铁在2025年多次向万科提供股东借款，但在最新一轮融资中，它已开始设定上限并要求抵押品。这一变化，释放出极为清晰的信号：风险已无法继续内部消化。

当“割席”成为现实，也意味着房地产行业的“特殊例外”的终结。即便是万科，也不再享有无限托底的可能。

百度：AI时代的迟疑者

2025年第三季度，百度营收312亿元，同比下滑7%，并录得151亿元经营亏损。随后，大规模裁员消息传出。仅凭这一组数据，百度就足以被列入失意名单。

更具冲击力的是规模对比。前三季度963亿元的总营收，使百度在中国互联网公司中仅排在第十位，与阿里巴巴、腾讯的差距已呈数量级。

亏损的直接原因是一次性核心资产减值，主要集中在AI算力领域。百度早期囤积的GPU与服务器已无法满足新一代大模型的需求。一次性出清固然有利于资产负债表，但也暴露了算力快速贬值的现实。

更为棘手的是搜索广告的下滑。第三季度在线营销收入同比下降18%，这一幅度远超市场对于“搜索式微”的心理预期。相比之下，Google经历了AI的反扑后已恢复增长。

百度如今寄予厚望的反而是它的芯片设计业务，它旗下的AI芯片公司昆仑芯在2025年获得了多家国内大公司的订单，并在近期传出准备上市的消息。

作为中国AI领域的“黄埔军校”，百度从不缺方向和趋势上的判断，却始终难以将单点优势转化为整体胜势。

茅台：真能重塑经销体系？

作为具有中国特色的“奢侈品”，贵州茅台在2025年经历了明显的增长放缓。这一年最具标志性的事件，是飞天茅台的市场批发价在年末出现大幅下探，部分渠道的价格一度跌破1499元的官方建议零售价。

需要强调的是，1499元并非真实的市场定价锚点。长期以来，茅台通过配额制度维持供需关系：一级经销商以约969元的出厂价拿货，再通过多层渠道流转，实现远高于建议零售价的成交。这一体系，构成了经销商利润与渠道稳定性的基础。

当批发价持续下行，首先受到冲击的并非终端消费者，而是渠道体系内部。此前高价囤货的经销商开始承受账面亏损，价格预期的改变，也动摇了渠道对未来的信心。