编者按：

“市值管理”，这个人们如今耳熟能详的概念，伴随着中国资本市场从青涩走向高质量发展，迄今提出已有20年。以三个“国九条”为标志，分阶段梳理、研究市值管理的发展历程，及时总结其经验，将有利于更好地助力资本市场政策设计与上市公司市值管理。由此，《董事会》杂志特邀著名公司治理专家、资深独立董事余兴喜教授，做客“董事文化·余声”栏目，围绕《三个“国九条”与市值管理的三个发展阶段》主题，分三篇进行精彩、深入的剖析。本期推出第三篇《纵深挺进——市值管理的制度完善与全面推进阶段（2024年之后）》。

在市值管理发展阶段的划分方面，存在多种不同的方法。笔者认为，以三个“国九条”为标志，将市值管理的产生与发展历程划分为三个阶段较为合理。其中，第一个阶段是市值管理的提出与探索阶段，时间跨度为2004—2014年，第二个阶段是市值管理的确立与规范阶段，时间跨度为2014—2024年（相关分析文章分别于《董事会》杂志2025年9月刊、10月刊发表）。本文将着重分析自2024年开始的第三个阶段，即市值管理的制度完善与全面推进阶段。

2024年4月12日（上证指数前一交易日收报3034.25点），第三个“国九条”即国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布。该意见在第三条“严格上市公司持续监管”中提出，要加强信息披露和公司治理监管、全面完善减持规则体系、强化上市公司现金分红监管和推动上市公司提升投资价值。在“推动上市公司提升投资价值”部分，明确提出要“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。”

市值管理指引的发布与落地

2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。中国证监会主席吴清在会上表示，第三个“国九条”出台后，中国证监会认真抓好落实，会同相关方面制定了若干个配套文件，并且制定修订了50多项制度规则，与新“国九条”一起形成了“1+N”政策规则体系。一批重点措施也在落实过程中，资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得了一些初步成效。吴清强调，上市公司是市场之基，上市公司只有为投资者创造价值，源源不断地回报投资者，资本市场才能兴旺发达。他同时透露，中国证监会已会同相关部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理。

2024年10月8日，中国证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《指引》），11月6日《指引》正式发布。从2014年就表示要推出的上市公司市值管理制度，终于在10年后正式出台。《指引》首次对市值管理进行了定义：市值管理“是指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为”（内含性定义）；“上市公司应当牢固树立回报股东意识，采取措施保护投资者尤其是中小投资者利益，诚实守信、规范运作、专注主业、稳健经营，以新质生产力的培育和运用，推动经营水平和发展质量提升，并在此基础上做好投资者关系管理，增强信息披露质量和透明度，必要时积极采取措施提振投资者信心，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量”（描述性定义）。《指引》在强调“上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力”的基础上，列举了市值管理的几种常用方式；规定上市公司董事会、董事（包括董事长）、高管（包括董秘）、控股股东、实控人的市值管理职责及鼓励事项；要求长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，主要指数成分股公司应当制定上市公司市值管理制度；明确规定了不得在市值管理中出现的各种违法违规行为（即“伪市值管理”行为）。

《指引》的发布，标志着市值管理制度开始趋于完善，市值管理在所有上市公司全面推进。

空前重视，全面推进

《指引》发布后，一些省、自治区、直辖市政府陆续行动，或召开会议，或发布文件，落实第三个“国九条”和《指引》提出的有关上市公司市值管理的要求。中国上市公司协会及各地方上市公司协会、证监会各派出机构、沪深证券交易所等相关机构，或组织有关市值管理的座谈会，或组织有关市值管理的专题培训，或在相关培训中将市值管理作为重要内容。

2024年12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。