随着A股市场交易的愈发频繁，传统监管标准面临新挑战。监管层面需构建更精细化的动态模型，以区分流动性提供与价格操纵、识别策略性交易与恶意操纵

2025年2月，最高检与中国证监会联合举行新闻发布会，通报操纵市场案件办理情况。发言人表示，2024年，中国证监会对42起操纵市场案件做出处罚，罚没金额49.5亿元，同比增长42.2%，其中千万元以上罚单占比41.9%，向公安机关移送涉嫌操纵犯罪案件32件，移送犯罪嫌疑人104人，且操纵市场案件呈现从利用资金优势的传统“坐庄型”操纵，向基于特定时段和关键时点的短线化操纵演进的显著特点。针对短线操纵（包括拉抬打压、虚假申报和封涨停模式）的集中打击，将会成为未来监管重点。

短线操纵的认定难点，集中在其与正常市场交易如何精准区分，尤其是拉抬或打压行为是否具备操纵属性，以及具体认定标准如何界定。关于这一问题，国内学术界、实务界长期以来存在巨大争议。例如，北京大学彭冰教授指出，证券法中关于连续买卖的规定，是令人费解的条款之一，投资者拥有大量资金、大量股票以及信息优势，这本身并不违法，很难清晰区分合法的股票投资行为、收购行为与操纵市场行为。清华大学汤欣教授同样认为，随意将连续买卖认定为操纵市场，存在过分打压投机行为、打击范围过于宽泛等问题。最高检贝金欣则表示，一个交易行为是否具备操纵属性，以及从这一问题进一步引出如何判断价格机制是否遭到扭曲，均无定论。

基于以上背景，本文以操纵市场中最为典型的拉抬型操纵为例，从其构成要件、行为模式和认定难点等方面展开系统性剖析，以期为业界提供参考。

监管标尺：如何认定拉抬股价的行为？

究竟何种交易行为构成拉抬？拉抬和正常的证券交易有何区别？理论和实务界均无准确答案。从执法案例来看，监管部门主要提及指标包括申买量占比日均值、买成交量占比日均值、申买量占比、买成交量占比和股票涨幅。因此，其主要依据两个维度判断盘中拉抬的异常性，分别是交易量标准和股价涨幅标准。交易量标准进一步分为账户组在时段内的申买量比例（时段内账户组以不低于前一刻市场价或卖一价申买数量，占账户组总申买量比例，通常不低于30%）和买成交比例（时段内账户组买成交量/市场买成交量，比例通常不低于20%），股价涨幅标准即时段内案涉股票的涨幅。此外，监管部门还可能结合账户组反向卖出比例等因素进行综合判断。

可以看出，监管部门在实践中认定操纵市场的基本逻辑为：首先确定操纵期间，并挖掘期间内账户组交易量和案涉股票涨幅变化，若出现明显异常，则认定为操纵市场。例如，中国证监会〔2021〕38号《处罚决定书》明确拉抬的计算标准为“时段内涨幅2%以上且时段买成交占比30%以上”，部分案例则提及“时段内涨幅2%以上，账户组以不低于卖一价或以市价申买量占期间账户组申买量的30%以上，且时段内买成交占比20%以上”的计算标准。对于拉抬时段的选取，中国证监会通常有两种方式，一是以交易日为基本单位，二是以较短时间（一般是几分钟内，通常对应“明显拉抬行为”）为基本单位，前一种占多数。