《伟大的博弈》

[美]约翰·S·戈登 著

祁斌 编译

中信出版集团

2025年1月

美国股市与美国总统特朗普的“蜜月期”在近期遭遇重大挫折。

受特朗普关税政策的影响，美国经济衰退的风险上升，引发市场严重担忧。当地时间3月10日，美股出现2025年以来最严重的单日跌幅。美股三大指数全线大跌，其中纳斯达克指数下跌4%，标普500指数下滑2.7%，道琼斯指数下跌2.08%。纳斯达克指数的跌幅创下2022年9月以来的最高纪录。投资者警告称，美股可能会进一步下跌，纳斯达克指数存在步入熊市的风险。

在3月9日播出的新闻节目采访中，特朗普被问及经济衰退的可能性，他回应说：“我不喜欢预测衰退，但当前经济正处于过渡期。”这一表态被市场解读为未能排除美国经济衰退的可能性。美国财政部长贝森特近日也有类似表态，他表示，随着特朗普政府削减政府开支，转向推动私人开支，美国经济将经历一段调整期。

从2022年10月开始，美国股市开始了新一轮牛市。而上一个长达11年的牛市终结在2020年。约翰·戈登是美国经济历史学家，他在关于华尔街历史的著作《伟大的博弈：华尔街金融帝国的崛起》中写道，有一件事情是肯定的：牛市终究会结束。

在近日接受《财经》专访时，戈登说：“所有的牛市都会结束，所有的熊市也都会结束，只是要找出它们什么时候结束的时间要困难得多。”在戈登看来，我们正处在一个非常独特的时期，技术进步如此之快，新的投资机会不断出现。但当新技术出现时，市场会变得疯狂，然后出现泡沫。而只有在泡沫破裂以后，人们回过头看时，才会意识到那是泡沫。

美国科技公司在这一轮牛市中表现抢眼，尤其是以谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、脸书母公司Meta、微软、英伟达和特斯拉为代表的“美股七雄”（Magnificent Seven），它们带动美国股市一路走高。对于美国科技公司的成功，戈登认为美国开放和欢迎创新的环境为科技公司的成功创造了条件。与美国相比，欧洲的过度监管则导致欧洲科技公司的发展落后于美国。

今年80岁的戈登仍在写作。他保持着旺盛的精力，在每个工作日早上7点半准时出现在办公室，直到下午5点离开。戈登对人工智能在内的新技术发展感到乐观，认为这是一个令人兴奋的时代，尽管以写作为生的他对人工智能可以替人类写作这件事情感到有点恐惧。

技术是如此崭新

《财经》：在经历有史以来持续时间最长的一轮牛市之后，美国正在经历新一轮的牛市。你在《伟大的博弈》里写道，有一件事是肯定的，那就是牛市终究会结束。我们什么时候会看到这轮牛市的终结？接下来会发生什么？历史告诉我们什么？

戈登：我希望我能确切地预测牛市的结束。如果我能做到这一点，我就能赚很多钱，但我没有办法预测。的确，所有的牛市都会结束，所有的熊市也都会结束，只是要找出它们什么时候结束的时间要困难得多。我们处在一个非常独特的情况，这在市场历史上前所未有，技术进步如此之快，新的投资机会不断出现。当前的牛市还会持续一段时间，但究竟会持续多长时间，我也不知道。

《财经》：除了新技术带来的机会，你认为当前牛市还有哪些主要驱动力？

戈登：有一件事肯定会推动牛市，那就是在过去六七十年里，世界变得更加富有。《福布斯》杂志在1982年第一次发布美国400富豪榜时，你需要8200万美元才能跻身400位最富有的美国人之列，那大概相当于今天的2.5亿美元。但如今你需要拥有25亿美元身家才能进入这个榜单。

过去40年创造了人类历史上前所未有的财富，这成为当前牛市的驱动因素。这些巨大的、新的资金池必须以某种方式进行投资。它们被投资于新的股票、旧的股票、房地产或其他股票。财富的增长推动了市场的增长。

再加上技术是如此崭新。从前当我想往纽约以外的地方打电话时，需要一个接线员来帮我。而现在，我们可以通过视频展开对话。放在20世纪50年代，这像是一个白日梦。世界变得更小了。现在从纽约到北京只需要12个小时，而在1950年，这趟旅行可能需要花费三个星期的时间。过去你得是个有钱人才能负担得起去欧洲度假，但现在每天都有数百万人飞越大西洋。这是一个非常令人兴奋的时代，拥有过去梦想不到的新技术。

《财经》：有什么是你特别感兴趣的技术吗？

戈登：人工智能是一件大事。我希望我在一年半前投资了英伟达。我还没怎么探索人工智能到底可以做什么，但有点吓人的是，我的一生都以写作为生，而现在电脑可以替你写作。再比如iPhone，我既可以在家里使用，也可以在珠穆朗玛峰上使用。它不仅仅是一部手机，还是一本字典、一本百科全书和地图册。

《财经》：你能不能也谈谈那些导致市场泡沫和崩盘的共同因素？

戈登：当你拥有一项新技术时，市场会变得有点疯狂，投资过度，然后出现泡沫，这是常有的事。1927年，查尔斯·林德伯格首次独自飞越大西洋，全世界都为之疯狂。航空公司的股票直线上升，但当时还没有一家航空公司执行过航班，它们还只是一张纸，不是真正的公司。

一家叫作海岸航空的公司，它其实是一家铁路公司，只是因为起了一个富有想象力的名字，股票就在一周之内翻了3倍。这样荒谬的事情发生过，但它们总会回到现实。如果某种形式的投资突然变得非常流行，或者一只股票变得非常热门，不投资可能是一个好主意。你必须在股票变热之前投资，人们就是靠这样发财的。当然，这也是棘手的地方。

《财经》：如今美国股票市场高度集中，70%的经济利润来自标普500指数排名前十的公司。为什么会这样？我们应该担心市场的过度集中吗？

戈登：因为科技公司的利润通常非常高。微软的利润超过了总收入的一半，能做到这样很了不起。如果超市能实现利润占总收入的3%，已经很高兴了。