10月中旬以来，“大军工”核心领域的低空经济、商业航天、民机相继发力，多个产业大会、政策催化密集，带动板块涨幅居前，成交量屡创新高，市场对军工行业的信心和关注度已进入迅速提升阶段。在连续两年承压之后，当前军工行业的优势更加凸显，低空经济、商业航天、民机、军贸等“大军工”天花板进一步打开，或有望成为本轮行情中边际改善幅度最大的行业之一。

三季报业绩仍承压，边际改善预期增强

军工板块业绩近年来持续承压，今年中报业绩表现更是近十年最差。在233家军工板块上市公司中，155家公司2024年中报归母净利润同比下降，仅有78家公司同比实现增长。由于人事调整持续、需求节奏不明朗、军品降价压力不减，多重压力直接导致了核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%。

从最近公布的三季报业绩来看，军工板块基本面仍然承压，整体营收盈利均出现下滑。据方正证券统计，2024前三季度，军工板块实现营收4056.35亿元，同比下降5.79%；归母净利润为244.58亿元，同比下降26.9%。盈利水平方面，板块整体毛利率为20.28%，同比下降1.2pct；净利率为6.03%，同比下降1.74pct。受到行业订单下达推迟等因素影响，行业三季度由于收入规模减少，且管理费用及销售费用增加导致期间费用上涨，盈利能力同比走弱。

不过，市场对军工行业三季报仍将局部承压也存在一定共识，结合部分龙头个股如中航沈飞、航发动力等业绩披露后股价表现，以及主动型基金自一季度起已连续两个季度增仓军工等迹象来看，市场对于行业调整小周期结束的共识度显著提升，或许可以看作是“利空”落地。

综合方正证券等机构观点来看，当前军工板块库存已逐渐见底，伴随后续订单下达开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。军工板块业绩连续两年承压，叠加“十四五”计划进入最后攻坚阶段，今年四季度及25年军工板块业绩同比及环比表现相对优势增强。