9月24日，国新办新闻发布会上三部门联合发布一系列重磅政策；9月26日，中央政治局会议重点讨论经济问题，市场投资情绪迅速反转，股市随即开启全面上涨行情。从市场反应来看，此次政策组合拳节奏和力度均大超预期，资本市场相关行业都迎来情绪面、政策面、基本面三重共振，由此预计证券行业的盈利底部大概率会在三季度确认，后续业绩的高弹性或将获得迅速体现。
回到业绩表现层面，由于政策变化及高基数效应，2024年上半年，经纪业务、投行业务、信用业务受到较大的影响，而资管业务表现相对稳定，自营投资则出现业绩分化。整体来看，券商整体业绩同比表现不佳，预计下半年随着基数压力的缓解、市场和业务的逐渐复苏，行业基本面大概率将上修。
从具体业务条线来看，分化是大趋势。数据显示，上半年，上市券商证券经纪业务净收入、投行业务营业收入、资管业务净收入、两融利息收入、自营投资收入合计为409.66亿元、120.05亿元、226.29亿元、376.36亿元、749.72亿元，同比分别下降13.41%、44.65%、1.48%、11.11%、18.46%。
总体来看，各业务条线核心指标表现出现分化，投行业务受政策限制下滑幅度最大，IPO、再融资规模同比分别大幅下降84.50%、77.01%；相比之下，资管业务韧性凸显，非货基金和券商规模同比分别增加10.56%、2.64%。
二季度，市场经历了2024年以来的“艰难时刻”。从二季度权益市场主要指数表现来看，上证指数下跌2.42%，沪深300指数下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，与一季度相比均表现不佳，权益市场二季度跌幅扩大；二季度申万证券指数下跌8.84%，在申万二级行业中的涨幅位于49.2%分位数水平。不过，二季度债市继续走牛，债券市场维持上涨。中证全债指数上涨1.92%，尽管较一季度和2023年同期涨幅收窄，但仍处于高位。
二季度权益市场的弱势表现使得交投情绪持续遇冷并重新转弱，换手率连续下滑。2月底后市场交投情绪再度转弱，上证指数换手率7日移动平均数连续下滑，从年内最高的1.04%降至二季度末的0.6%。申万证券指数换手率7日移动平均数5月初开始再次低位下行，从最高的1.55% 降至二季度末的0.66%。
图1 上市券商单季营收表现（单位：亿元）
图2 上市券商单季主营业务收入结构
营收环比边际改善
数据显示，43家上市券商（下同）2024年二季度单季实现营收1291.95亿元，同比下降3.79%、环比增长22.08%。2024年上半年，上市券商实现营收2350.23亿元，同比下降12.69%，位于10年来24.3%的分位数水平，主要受投行业务限制、股市表现低迷的影响。不过，分季度来看，上市券商上半年营收同比继续下滑，但环比边际有所改善。
分业务结构来看，自营和信用业务收入占比环比提升。从二季度单季来看，经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务收入占比分别为24.55%、7.78%、12.63%、10.45%、44.59%，占比环比较一季度分别变动-3.72个百分点、-0.55个百分点、-0.78个百分点、1.72个百分点、3.33个百分点。
营收环比的改善主要由自营业务支撑，上市券商二季度单季自营业务收入达415.94亿元，环比增长24.61%；其中单季投资收益为486.87亿元，环比增长466.04亿元，主要是因为券商对债券部分公允价值收益进行获利了结。
在营收环比改善的同时，证券行业控费作用开始显现，业务及管理费持续压降。随着业务及管理费压降速度的加快，行业成本收入比明显下行。
2024年上半年，上市券商业务及管理费合计1114.23亿元，同比下降8.66%；其中一季度和二季度单季业务及管理费分别为534.26亿元、579.97亿元，同比分别下降13.39%、3.82%，降幅较2023年同期均继续扩大。单季成本收入比延续下滑，从2023年四季度的56.52%降至2024年二季度的44.89%。
控费的主要贡献是职工薪酬的调降。2024年上半年，上市券商职工薪酬合计719.52亿元，同比下降12.15%。2023年上半年后职工薪酬持续压降，从2023年上半年的819.01亿元持续降至2024年上半年的719.52亿元；职工薪酬占业务及管理费的比例也在持续下滑，从2023年上半年的68.69%持续降至2024年上半年的64.58%。
从盈利角度来看，上市券商归母净利润仍然承压，但单季降幅已边际收窄。2024年上半年上市券商归母净利润合计346.1亿元，同比下降11.15%。上市券商整体业绩仍处于下滑阶段，但在收入边际改善、成本有效控制的前提下，盈利降幅由2024年一季度的-31.69%收窄至二季度的-11.15%。
盈利降幅收窄，ROE边际抬升，杠杆率则继续下行。2024年上半年，43家上市券商平均年化ROE为4.35%，同比下降1.76百分点、环比上升0.47百分点。
