近期支持股市的政策密集出台，其中吸引保险资金、银行理财等中长期资金入市成为后续政策重中之重，同时外资因货币和财政宽松预期加大配置资源，中长久期资金入市成为中国资本市场新增资金来源。

根据国信证券的分析判断，外资、险资及银行理财资金未来或持续流入股市，主要从以下三个方面考虑：

第一，在外资方面，9月下旬以来，中国权益基金净流入节奏加快。截至目前，净流入规模已超2021年全年。当前，外资对中国权益资产配置比例仍处较低位置，伴随政策持续落地、预期持续改善，外资或持续流入股市。

第二，在险资方面，分红险销售占比提升或加强险资的投资收益诉求，进而增配权益资产。一方面，受IFRS9及IFRS17的联动实施影响，分红险账户如采用VFA（浮动收费）方法，险企能够实现较好的资产负债匹配，资产端公允价值的波动大部分可以镜像传递给负债端，险企资负不匹配的担忧有所减轻。另一方面，为了增强产品对投资者的吸引力，增配权益资产、提高产品预期收益率或将成为险企分红险账户的主要诉求。预计险企2024年至2028年每年权益投资增量资金规模为4500亿-8000亿元不等。

图1 保险资金运用规模增长，权益占比稳定（单位：亿元）

第三，在银行理财方面，伴随非标资产供给持续下行，银行理财不得不通过小仓位股票配置增厚收益，多资产产品发行节奏将显著加快，不同场景测算下，银行理财未来五年平均每年股票入市规模约为100亿-3000亿元。

未来外资流入仍有空间

9月下旬以来，外资呈加速流入中国股市的态势。2024年，中国权益基金的净流入规模已经超2021年全年。受政策推动和预期改善的影响，近期外资整体上对中国权益资产配置较为积极。以美股市场中做多中国的ETF产品为例，大部分产品截至9月27日的周成交额均较前一周增长6-7倍。

北向资金成交额明显放大，成交占比提升，净流入规模或扩大。8月初至9月20日，北向资金日均成交额约为950亿元；9月23日至9月26日，北向资金日均成交额突破1800 亿元。考虑到A股的表现，北向资金成交额扩大或更多受到北向资金流入的影响。

2024年2月6日至2月8日，在股市大幅反弹的背景下，北向资金日均成交额也迅速扩大至将近1800亿元，累计净流入约为150亿元。考虑到本轮股市支持态度较强、政策更立体更全面、股指上涨速度更快，北向资金净流入规模或较年初时更大。

从外国证券投资组合市值占上市公司总市值的角度来看，中国当前落后于美国、日本、印度。2023年该比值为：中国15.7%、印度23.7%、日本49.4%、美国42.6%。外资对中国股市配置力度，与中国的GDP及股市总规模并不匹配。伴随预期的持续改善，外资增配中国股市仍有较大空间。

保费增长带动权益投资规模增长

对保险资金而言，政策提出发挥保险“长钱”优势，持续引导险资入市，具体措施主要包括：

一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品。