“一揽子化债方案”出台以来，2023年10月以来特殊再融资债券累计发行量约1.5万亿元，贵州、天津、云南的各自发行量均超过1000亿元，多地也明确披露了特殊再融资债已用于拖欠企业账款。如果下一步置换地方政府存量隐形债务的债务限额显著增加，预计对应的用于工程款支付的金额也会提升。

化债政策将维护地方国企的信用，最终落脚点仍然是能通过地方国企投资来促进经济发展，如“三大工程”的落地还是需要相关地方国企维持适度的债务滚续，关注西部大开发、数据入表。

地方债务管控新风向之下，化债可能成为短期弹性大、阻力小的主题投资机会。核心关注建筑、环保：综合考虑市值、估值提升空间（优先考虑深度破净股）、基本面展望、现金流改善预期强且空间大（应收账款+合同资产占资产比高）、优先考虑财政弱势省份的基建、园林类主体。

——摘自申万宏源宏观经济研究报告

图1 地方政府债务限额空间在2023年收窄，本次加大债务限额后有望打开发行空间

图2 各地区用于偿还债务的特殊再融资债发行规模（2023年10月1日-2024年10月14日）