2024年9月底开始，A股迎来了久违的一轮上涨，上证指数重上3000点，甚至一度突破3600点。大量的个体投资者开始兴奋起来。

在股市上涨的同时，一些似曾相识的“怪现象”也如影随形。在社交媒体上，部分网红博主一度公开怂恿个体投资者追涨杀跌。当然，有关博主也因此付出了代价。在资本市场发展的特殊时点，这样的行为必然受到查处。

个体投资者另一个更常见的通俗称呼是“散户”。但和“散户”这一富有丰富历史内涵的名词相比，采用个体投资者的说法，更能表达对这个特殊投资群体的尊重。在过去的牛熊转换过程中，很多个体投资者坐过了个人财富瞬间扭转的过山车，市场的涨跌，在很多人的脑海中留下了印记。

然而，印记虽然深刻，却不一定能够改变他们的行为模式。相反，由于过去的损失而产生的代偿心理，反而可能强化那些并不理性的行为模式，产生更严重的羊群效应。

有关方面很清楚，必须不断给个体投资者提示风险：投资股市从来都不是钱存银行，这里没有刚性兑付。在宏观经济换挡，并不断影响个体生活的时候，个体投资者手中并不充裕的现金对每一个家庭来说都弥足珍贵。更重要的是，一个真正的牛市，从来靠的不只是个体投资者的钱。

A股，需要更多的长期资本。

牛市，有“规律”吗？

所谓牛市的产生，主要有两种维度的逻辑。

从根本上讲，牛市来自上市公司的质量，当上市公司都是经济体内部最优质的公司，那么在这样的市场，牛市的诞生就只是一种基于实体经济上行的副产品。好的上市公司，自然吸引了资本的进入，市场一片向好。过去，A股很多划时代的结构性改革，如股权分置和注册制改革等，就是旨在从根本上改善上市公司质量，构建更健康的市场。

除了企业质量之外，牛市的另一种逻辑是，有足够的资金愿意在某一个时段进入这个市场，从而托起资产价格。当资金的意愿越强烈，牛市来得也就越快，是“快牛”；当意愿越持久，牛市就是“长牛”。

就上市公司质量这个基本维度而言，暂时没有过多探讨的必要，它涉及了太多深层次的改革议题。在当下，从资金入市的角度审视市场动向，更有迫切的现实意义。要探讨2024年9月启动的这轮行情其最终路径到底会如何，就必须回顾距离现在最近的那一波牛市。

时间已经过去了整整10年。

2014年年中，A股开始震荡上扬。最终，到2015年6月，上证指数一度飙升到超过5100点。在一些较为激进的投资者看来，上证指数继续飙升，回到2006年的6000点，已经指日可待。然而，从2015年7月开始，股市走向逆转直下，成为了很多投资者不愿提及的回忆。

本轮行情和2015年年中之前的牛市，在宏观背景上既有一定的相似性，也存在着明显差异。

从资金入市的角度，回溯分析2015年的那一轮行情很有价值。时间始于2013年和2014年，其时，国内货币市场发生了所谓“钱荒”，银行间市场的资金利率飙升，一些中小银行出现了资金周转困难。