2023年上半年全球经济形势依然复苏严峻，外需将持续偏弱；国内经济呈现出先超预期回升再内需波动导致恢复偏慢的运行态势，恢复和扩大内需成为经济企稳回升的关键。下半年我国宏观经济三驾马车成色如何？工业生产能恢复到常态化水平吗？投资能否继续稳增长？年内购房信心有恢复的可能性吗？消费还能继续保持快速增长吗？外贸会不会拖累GDP？下半年物价会继续下行吗？人民币汇率明显贬值会有转机吗？GDP能否达成预期目标？金融环境会继续宽松吗？还会有哪些政策措施出台？为回应上述问题，本文提出了十项研判。

研判一：工业生产恢复至常态水平

1-5月，工业生产累计增速平稳恢复，单月增速先高后平。其中，前5个月工业增加值累计增长3.6%，较一季度加快0.6个百分点；单月增速从2月最高增长18.8%回落至5月的3.5%。6月高频数据显示生产活动小幅回暖，预计工业增长3.8%。预计二季度工业增加值增长4.0%。

下半年，工业生产将基本恢复至常态化水平。一是工业生产底部似已呈现。6月制造业PMI降幅收窄，生产指数由降转升，新订单指数小幅回升；6月EPMI已低位持平，生产指数增速加快。全国247家钢厂高炉平均开工率为82.6%、全钢胎和半钢胎的平均开工率、涤纶长丝、下游织机和涤纶短纤的平均开工率、发电量、整车货运流量指数等高频指标也显示出当前工业生产低位磨底的特征。6月工业生产大概率维持在相对低位水平，且同比和环比增速或将出现小幅改善。二是产业结构不断优化。2022年，高技术制造业和装备制造业分别占规模以上工业增加值比重为15.5%和31.8%，两者合计接近50%。上半年，新能源车等绿色产品表现较好，战略新兴产业和高技术产业有望在中长期保持较快增长势头。5月装备制造业增加值同比增长8.0%，快于规模以上工业4.5个百分点。下半年高科技产品增速有望重新加快。三是库存周期底部将近。库销比于2022年7月触顶。考虑到我国库销比触顶时间一般领先库存增速触底11至12个月，预计企业将在三季度初进入主动补库存阶段。6月制造业PMI及其生产和新订单指数均出现改善，表示需求有所回暖。预计三季度工业增加值增长5.0%，四季度增长5.5%，全年增长4.5%。

研判二：固定资产投资缓中走稳

前五个月，固定资产投资稳步恢复，有效发挥“稳增长”作用，基建投资和制造业投资分别累计增长7.5%和6%。房地产投资下降7.2%，仍在筑底之中。6月，高频数据显示基建项目开工率环比上升，财政支持维持正常节奏，基建投资和制造业投资仍将继续稳步恢复。预计上半年固定资产投资增长3.8%，其中基建增长7%，制造业投资增长5.6%，房地产投资下降9%。

下半年，基建和制造业投资将继续共同推动固定资产投资保持平稳运行态势，房地产投资降幅有望收窄。财政支持力度将进一步加大。近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，随着财政部将剩余地方债额度下达至各省市，新增专项债发行有望边际提速，并在三季度基本发完。下半年出台新增政策性金融工具的可能性也较大。后续政策将侧重支持专项债在四季度尽快形成实物工作量、提升资金使用效益，以更好发挥稳增长功效。项目储备充足成为有力支撑。随着基础设施建设投资力度持续加大和新基建政策的不断推进，各地重大项目将继续呈现签约、开工、投产持续发力推进的局面。

制造业投资稳中有缓，增速高于疫情前。一是受国家推进薄弱领域设备更新改造政策支持，占制造业投资比重约40%的技改投资需求将持续释放。二是高技术制造业投资持续维持较强态势。5月高技术制造业投资累计增长12.8%。三是政策继续引导金融业加大对制造业支持力度，5月末制造业贷款同比增长18.9%。但外需下行之下，出口承压会对制造业投资产生一定制约，民间投资仍为一大不确定性因素。

預计全年基建投资增长6%，制造业投资增长5%，房地产投资下降7%，固定资产投资增长3.5%左右。

研判三：房地产市场复苏步履艰难

上半年，房产销售跌幅收窄。截至6月末，过去12个月全国30大中城市商品房累计成交面积累计同比下跌11.6%，跌幅较一季度收敛，这似乎表明住房销售趋势性回暖的态势已经形成，预计上半年商品销售面积同比下跌5%；全国房价在二季度延续反弹趋势，预计到6月末全国新房价格同比下跌0.3%，二手房价格同比下跌2%。二季度末，受制于需求释放低于预期、融资及偿债压力较大，房企缺乏拿地扩张和工程建设所需的资金支持，房地产投资可能同比下降9%左右。

下半年房地产市场可能继续边际改善，投资信心仍有待提振。住房支持政策将在年内保持连续性，但进一步大幅度宽松的概率不大，考虑到很多城市房贷利率已经处于历史低位，下一步的宽松政策可能集中在一些中小城市。而需求主要集中在一线城市及周边三线城市和重点二线城市，在经历了年初快速释放后可能在三季度末步入稳态阶段，年末可能需求小幅改善，预计全年商品房销售面积同比小幅增长2-3%左右，销售额由负转正。销售边际改善有助于更多城市房价止跌企稳，但大部分二、三线城市商品房库存处于相对高位，根据类似周期的房价环比表现，预计到年末，全国新房价格同比上涨1.5%，二手房价格同比上涨0.5%，更多城市房价“由跌转涨”。土地市场仍将聚焦于大城市及其周边区域。房企自身利息支出和偿债压力仍然不小，土拍市场主要的参与者仍是以风格相对稳健的央企和地方国企为主，民营房企年内大幅度增加土地储备的可能性较低，但可能会在资金状况相对充裕的下半年选择性参与。房企资金状况将结构性好转，包括预收款和个人按揭贷款有望在年内小幅增长；但表内银行贷款放缓、表外融资持续收缩、部分房企退市使得投资信心承压。

研判四：消费保持较高增速

前5个月，消费大幅增长，并重新成为经济增长第一动力，但较疫情前8-9%常态增长水平仍有较大差距，表明当前消费仍是弱复苏。尽管“618购物节”和端午假期对消费有一定推动作用，且近期多地开始实施新一轮促消费政策亦对消费形成支撑，但也要看到今年端午消费整体弱于疫情前。汽车销售放缓，且去年同期基数较高也对消费产生制约。预计6月社零增长6%，二季度累计增长11.8%。

下半年，多重积极因素将推动消费保持较快增长。一是需求将企稳。6月官方非制造业PMI继续扩张，表明需求端的疲软主要体现在生产层面。一旦刺激政策有所加码，需求也将相应回暖。二是服务业持续好转。6月服务业PMI继续扩张，餐饮消费连续大增，表明服务业恢复情况较好且有望延续。